首页 -> 2008年第12期
美国政府“改写资本主义”是为了什么？
作者：陆 一
二○○八年三月二十七日，《华尔街日报》发表了一篇文章，题目为《十天改写资本主义》。文章说：“过去的十天应该被记住，在这十天里，美国政府摒弃了长达半个世纪的许多规则，以挽救美国金融资本主义免遭崩溃。……如果用里氏震级来衡量政府的行动，政府最近的举措所引起的震动程度还没有达到富兰克林·罗斯福当年的水平。这些举措还打着学术的幌子，隐匿在一堆新的缩略语之下。”
但是过了五个月，这些举措冲破了学术的幌子，从一堆新的缩略语之后走到了前台。
二○○八年九月七日，美国财政部最终宣布，计划向美国两大住房抵押贷款公司房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）提供多达2000亿美元的资金，并提高其信贷额度；同时“两房”的监管机构联邦住房金融局（Federal Housing Finance Agency，简称“FHFA”）将接管两家公司的管理。财政部长保尔森说，这将增加购房者的可用信贷。
九月十四日，在美联储无法提供政府担保的前提下，美国银行(Bank of America Corp.)和巴克莱银行(Barclays Bank)宣布退出对美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings Inc.）的收购谈判，随即，一百五十八岁的雷曼兄弟向法院申请破产保护。九月十五日，美国银行收购美林，已有九十四年历史的美林不复存在。
九月十七日，在放弃全盘收购雷曼兄弟计划两天之后，英国第三大银行巴克莱银行宣布以17.5亿美元收购雷曼兄弟北美投资银行业务。
尽管保尔森在九月十五日还信誓旦旦地称，他从未考虑过拯救雷曼兄弟，且就目前而言，政府不会向美国国际集团(American International Group Inc.，简称“AIG”)提供贷款。但仅仅隔了一天，美联储在说服美国国会之后，于当地时间九月十六日晚决定，向AIG提供850亿美元贷款。这也是美国政府继拯救“两房”两周之后，打破承诺，再次使用纳税人的钱拯救华尔街金融机构。
九月十九日,美国证券交易委员会（SEC）已经开始出重拳打击卖空行为,下令停止对七百九十九家金融公司进行卖空操作，并可能在近期内强化限空令的力度,进一步增加限空金融公司的数量。
通过上述一系列救市政策的实施暂时平缓了美国金融市场的动荡之后,美国财政部并没有停止稳定经济的步伐。财长保尔森向国会提出一项价值七千亿美元的金融市场拯救提案,而民主党也希望通过此计划来帮助那些深受次贷损失的美国家庭免遭房产被收回的命运。
同时，在英国的带动下，欧洲各国纷纷跟进，采用了对银行注资换取股权的部分国有化方案进行救市。媒体称之为欧美“金融社会主义”。
将“两房”和AIG国有化、政府连连直接出手直接干预市场，这一系列“改写资本主义”，违背自由市场原则的措施，曾引起包括美国诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）在内的诸多学者的激烈反对。斯蒂格利茨曾于二○○八年七月二十八日为英国《金融时报》撰稿，题为《对房利美与房地美说“不”》。他认为“近些年出现了大量公私合营(private/public partnerships)的案例，而美国政府即将着手创立这种合营关系的另一典范：私人部门获取利润，而公共部门承担风险。一个本应坚持自由市场原则的政府对联邦住宅抵押贷款公司（‘房地美’）和联邦国民抵押贷款协会（‘房利美’）的援助，将导致风险社会化，其中蕴含着长期的道德风险负面影响”。
纽约大学经济学教授鲁比尼表示，美国已经成为“美利坚社会主义共和合众国”(USSAR)，表示这个国家“为富人和华尔街奉行社会主义，利益私有化，损失社会化”。
但是，宾夕法尼亚大学沃顿商学院房地产和金融教授苏珊·沃切特说，政府不得不更深地介入到抵押贷款市场，因为目前私人市场不愿以美国消费者能承受的价格为住房抵押贷款提供资金。她说，没有政府对抵押贷款市场的支持，房价会进一步下滑，令整个国家承受更大的经济压力。
美国总统布什在九月十九日说，为了结束目前这场几十年来最严重的金融危机，联邦政府干预金融市场不仅是有正当理由的，而且是必要的。布什当天在白宫发表讲话时说，美国经济正面临空前的挑战，政府也在用空前的措施来应对。他说，对于美国经济来说，现在是一个“关键的时刻”。因次级住房抵押贷款问题引发的金融危机已经扩散，蔓延到整个金融体系，侵蚀了市场信心，从而使得很多金融交易活动停滞，也影响到无数的消费者和小企业，“我们现在必须采取行动，使国家健康免受严重风险的打击”。
仔细深入分析的话，引发次贷危机的不仅仅是放低贷款标准、贷款公司道德风险和利益冲动、市场产品创新过度、信息披露的不透明、监管机构的放任……这一系列原因所造成的市场风险危机，尽管以上问题都是这次次贷危机之所以形成的重要原因。
实际上，次贷危机的真正实质是，美国金融市场滥用信用衍生品的创新、预支市场和社会信用，从而造成信用风险逐渐累积，进而酿成美国（不仅仅在美国、且扩展到全球）社会（绝不仅仅限于市场）的信用危机（Credit Crisis）。再通俗一点来说，这其实是资本信用危机，或者可以称之为资本主义制度的信用危机。
在次贷危机中真正起主导作用的是信用衍生品。衍生品是一种涉及股票、债券、贷款、货币、商品或者特殊事件（与气候变化或利率有关）的金融工具。作为衍生品重要分支的金融衍生品由三部分组成，包括利率衍生品、信用衍生品和权益衍生品。
信用衍生品也称为信用衍生工具、信贷衍生品和信贷衍生工具等等。信用衍生品在保留资产的前提下，将贷款或债券的信用风险从其他风险中剥离出来，在市场上被定价，并转移给愿意承担风险的投资者，使信用风险管理第一次拥有了和市场风险管理同样的对冲手段，从根本上改变了信用风险管理的传统机制。
信用衍生品主要分为两类：一类是针对单个公司发行的信用违约互换，称为CDS（credit default swap），银行给某个企业发放贷款，为了防止违约风险的发生，将资产打包证券化出售，出售的收益率与标的资产的风险呈反比，但收益率一般会低于银行发放贷款的收益率；另一类是CDO，银行将发放给不同公司不同质量的贷款进行打包，发行收益率不同的证券化资产，较高的收益率20%—30%左右，较低可能7%—8%。
信用违约互换涉及债券、贷款，且与企业的偿付能力有关，特别适用于进行投机操作。与实际的有价证券相比，衍生品既便宜又容易进行交易，因而对冲基金、共同基金和其他投资者进而转向交易衍生品，从而加大了有关贷款质量的赌注。对于违约的票据（有可能不遵守债务协议的那些企业的票据），交易所将按其基础债务面值向投资者进行支付。
在二○○七年前后，该市场已经成为华尔街最有利可图的场所，成为整个金融行业中发展最为引人注目的市场之一。根据英国银行家协会（BBA）和国际互换与衍生品协会（ISDA）的调查报告，一九九六年末，全球信用衍生品市场规模仅为0.18万亿美元，然而截至二○○七年底，信用衍生品市场规模已经达到62.2万亿美元，膨胀了345.6倍。此外，根据国际互换和衍生品协会ISDA的统计，全球范围看，信用衍生品市场在金融衍生品OTC市场中所占份额二○○二年仅为2%，到二○○五年该比例已经上升到7%，而到二○○七年底该比例则达到14%（其中利率衍生品由96%降至84%，权益衍生品则一直保持在20%的比例）。所以信用衍生品近年来被华尔街称之为“二十一世纪最具吸引力的金融风险管理创新工具”。
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