2002年1月21日
读者转来一篇长文，洋洋近两万言，由4位经济学者联手撰写，内容是如何拯救香港经济。但我搜索一下，发现通篇完全没有提及“联系汇率”、“福利”、“地价”、“财政赤字”、“减薪”或“减价”的问题，而“通货紧缩”也只是一句带过，我便思忖：只字不提关键点，要分析得有见地，可能性很小。
理解经济现象，分析经济走势，必须从制度和约束条件着手，才能得到有意义的观点和线索。光是搬字过纸，罗列宏观经济数据，用“去年同期”、“前年同期”的数据横比竖比，只有数据，没有情况，就算长篇大论，也只是“用事实解释事实”，永远弄不清楚哪些是因，哪些是果。不知道到底发生了什么事情，逞论对症下药？
联系汇率的制约
香港今天的经济困境，是由几个并发的因素造成的。首先是港英政府遗留下来的“联系汇率”机制。香港实行的“联系汇率”，不是其他国家的“外汇管制政策”，而是“港币的发行机制”。香港三大发钞银行每储备1美元，就发行7.8港元。港元实际是美元的代币，在香港流通的实际是美元。也就是说，香港政府不具备控制货币总量的酌情权，其好处是可以避免政府滥发货币的风险。
但问题是，一旦美国发生通货膨胀，那么香港也会“引进”通货膨胀；一旦美国发生通货紧缩，那么香港也会“引进”通货紧缩，而今天香港的经济困难——物业价值暴跌、负资产人士大增、裁员减薪、消费疲弱、利率贴近零——恰好就是“通货紧缩”的综合症状！遗憾的是，在“联系汇率”的制约下，香港政府不可能靠调节货币总量来舒缓困难。
通货紧缩的症状
什么是“通货紧缩”？通货紧缩就是货币流通总量“意外大减”。一旦发生了意料之外的货币紧缩，经济生活中的“相对价格关系”就会发生紊乱，通货紧缩的症状就会迸发。例如，某人原先月挣三千，供楼、伙食和娱乐各花一千。设想现在发生通货紧缩，全社会的货币总量意外地减少一半。要是各行各业都步调一致地减价一半，那么生活本来可以照常。但问题是谁也不愿率先减价！
通货紧缩造成的困难，就是“全民一致减价”的困难。细说起来，这个困难有三层。一是心理接受的困难。要减薪减价，面子上过不去。二是获取信息的困难。人们由于无法判断到底是自己时运不济，还是整个社会都面临通货紧缩，所以要过一段时间才肯认命。三是许多长期合约，例如银行的按揭合约、长期订单、工资合约、福利承诺等，都明文约定了固定的货币金额，几乎无法推倒重写。
大量“负资产人士”就是这样产生的。假如发生“通货膨胀”，即社会货币总量处于增长阶段，那么最走运的就是早期借钱买楼的人，他们得到了越来越“值钱”的楼房，而只需偿还固定数额的货币；相反，假如发生“通货紧缩”，即社会货币总量处于萎缩阶段，那么最倒霉的也是当初借钱买楼的人，他们必须偿还固定数额的货币，而得到的却是越来越“不值钱”的楼房。
同样，银行的利率接近零，主要根源也是“通货紧缩”。银行的业务是借钱和还钱，而不是借物和还物；银行结算都是以“货币”为单位，而不是以“实物”为单位的。所以，随着货币总量不断减少，“今年借多少，明年就要还多少”的难度必然大增。假如货币总量明年减少三分一，那么货币利率就很可能是负的。